来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)从去年四季(jì)度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下(xià)活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　当年非典为什么神秘结束了rong>消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购房(fáng)、服务消费需(xū)求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入(rù)向上(shàng)修复(fù)，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周期(qī)相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国(guó)内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价(jià)观测各行(xíng)业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计(jì)算各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年(nián)增速(sù)，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显提(tí)升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年(nián)来(lái)的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房(fáng)地(dì)产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业(yè)景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价(jià)格(gé)增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现(xiàn)高(gāo)位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后(hòu)周期(qī)相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价(jià)格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依(yī)旧承(chéng)压(yā)；随着(zhe)年(nián)初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区(qū)间(jiān)，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处(chù)在(zài)高位(wèi)，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面(miàn)，今(jīn)年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新能(néng)源(yuán)产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年(nián)期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调(diào)整利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或(huò)将(jiāng)高(gāo)于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大(dà)不(bù)确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不太(tài)可能(néng)从根本(běn)上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的(de)评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市(shì)场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并(bìng)削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立(lì)法措施；债务法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将减少对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨

　当年非典为什么神秘结束了　商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持(chí)续回升(shēng)的(de)动力；国资(zī)委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强调(diào)要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放心消费(fèi)环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力(lì)发展实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和(hé)信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下(xià)一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促(cù)进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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