美国(guó)债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国(guó)国会众议院(yuàn)通过(guò)了一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预(yù)算(suàn)的法案(àn)，隔日参(cān)议院通过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避免(miǎn)发(fā)生债务违(wéi)约。根据(jù)美国国会(huì)预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国(guó)内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现过实质(zhì)性债务(wù)违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期(qī)、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士(shì)对《中(zhōng)国基金报》记(jì)者表(biǎo)示，在目(mù)前美国债(zhài)务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)将更(gèng)具(jù)韧性(xìng)，而市场关(guān)注(zhù)的重点也将重新回到美联(lián)储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美(měi)国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每(měi)次债务上限(xiàn)触及后均得到了(le)上调或暂(zàn)停，只是经(jīng)历的(de)时间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年(nián)债务上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前因为市场(chǎng)担忧发生发(fā)生违约(yuē)，很多国(guó)家和行业都遭到(dào)抛售(shòu)，但这次亚洲市(shì)场表现相对(duì)于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力(lì)的相对估值，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关键催化剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季(jì)盈利增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提(tí)振对(duì)中国资(zī)产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎(hū)被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区(qū)（日本(běn)除(chú)外）全(quán)球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者(zhě)表示(shì)，债务(wù)协议的顺利通(tōng)过(guò)消除(chú)了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航(háng)信托(tuō)宏观策略总监吴(wú)照(zhào)银对记者(zhě)称，因投(tóu)资者对两(liǎng)党达成(chéng)一致(zhì)有确(què)定的(de)预期，所以近期美(měi)国以及全(quán)球资本市场并没有对(duì)美(měi)国债务(wù)上(shàng)限问(wèn)题过度(dù)反应，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主流大(dà)类资产对于美(měi)债危机(jī)的叙事反应(yīng)都(dōu)较为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期的资产配置角度出发(fā)，诸如美债(zhài)上限等类似(shì)的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投阿富汗是不是亡国了资组(zǔ)合的下(xià)行(xíng)风(fēng)险，主要考虑两点(diǎn)：一是(shì)多元化低相关(guān)性资产配(pèi)置、二是支付保险(xiǎn)费的另(lìng)类(lèi)策略(lüè)，为(wèi)组合提(tí)供下行保(bǎo)护。回顾(gù)美债(zhài)上限危(wēi)机(jī)历(lì)史(shǐ)，看到(dào)避险资产如(rú)美(měi)元、美债、黄金(jīn)在通常(cháng)较风险资产呈(chéng)现明显的(de)超额收益(yì)，因此组合配(pèi)置中保有一(yī)定比例的避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑，短期或继(jì)续走高(gāo)，因为美(měi)债利(lì)率短(duǎn)期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较高，同(tóng)时全球整体风险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极(jí)端危机环(huán)境下(xià)，大(dà)类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期(qī)，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式(shì)。美债违(wéi)约并(bìng)非我们(men)的基(jī)准假设，如(rú)果出(chū)现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生(shēng)品策(cè)略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(阿富汗是不是亡国了de)最佳非(fēi)对称对冲策略(lüè)是做空(kōng)美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则(zé)对记者表(biǎo)示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联(lián)储停(tíng)止紧缩(suō)货币政策，对美股也(yě)是一大(dà)利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出得(dé)到了(le)保证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国三(sān)大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见随(suí)着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回(huí)到(dào)

　　美(měi)国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国(guó)参议(yì)院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度(dù)回到美国未来(lái)的财政政策和(hé)货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数(shù)据依(yī)赖原则(zé)，联(lián)储可能会(huì)持续关(guān)注就业数据和工商(shāng)业运行情况，等待市(shì)场自然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后(hòu)再开(kāi)启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从经济(jì)数据上(shàng)看(kàn)，美国经济(jì)韧性好于预期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排(pái)除(chú)联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加息对市(shì)场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国债。随(suí)着市(shì)场流动(dòng)性收紧，这或(huò)将产生(shēng)显著的吸(xī)力作用。债券(quàn)收(shōu)益率或将随(suí)着资本(běn)流出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接下来美国(guó)财政(zhèng)部的工(gōng)作重点是如何为美债找到买家，其(qí)中(zhōng)有三(sān)个(gè)重要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售(shòu)美债；第(dì)二(èr)，以(yǐ)中国为(wèi)代表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能(néng)成为(wèi)购(gòu)买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而(ér)分析(xī)称(chēng)，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调(diào)整货(huò)币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息和(hé)缩(suō)表(biǎo)。在5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除了(le)此前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中(zhōng)美联储是(shì)否能进一步确(què)认停(tíng)止紧缩的(de)态度。

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