事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行(xíng)执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金融(róng)机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一(yī)天和(hé)提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更(gèng)高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解(jiě)银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存(cún)款利率下调的(de)开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策(cè)继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与(yǔ)制(zhì)造业(yè)投(tóu)资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié) 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支取时需(xū)提前(qián)通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的(de)日期和金额(é)方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必须提(tí)前(qián)一天通知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每(měi)日余额低于最低留存(cún)额（含(hán)）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国人民(mín)银(yín)行规定亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢的(de)协定存款利率计息的(de)存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何(hé)需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集(jí)中在城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调。目(mù)前超过(guò)利率新规上(shàng)限的主要(yào)为城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内(nèi)，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人存(cún)款推动，资(zī)管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存(cún)款的规(guī)模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的(de)约束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政(zhèng)的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业(yè)银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要银(yín)行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存(cún)款利(lì)率明(míng)显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也(yě)成为本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十(shí)年(nián)期国债收益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利(lì)率市场化调(diào)整机(jī)制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下调存(cún)款利(lì)率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来(lái)累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面(miàn)积(jī)两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三(sān)线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业(yè)生(shēng)产：受(shòu)五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重(zhòng)点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢人(rén)民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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